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中国经济增长效率下降是杠杆上升重要原因

中国经济增长效率下降是杠杆上升重要原因2018-12-12 09:01:25 来源：澎湃新闻分享到：12月9日，在上海交通大学安泰经济与管理学院举办的“经济·快来秀·中国经济大趋势新年报”活动上，平安证券首席经济学家张明分析了债务在企业、居民、政府部门的分布，并讲述了如何系统性地防范债务风险。

张明认为，防范债务风险，应从四个角度出发。

平安证券首席经济学家张明

首先是资产负债表视角，从负债端看，要千方百计防止国内利率过快上升。因为利率过快上升会引爆债务危机。怎么防范？第一要避免运动式监管。监管竞争必然会导致影子银行的坍塌以及真实利率的上升。第二，在当前情况下，通过保持适当的资本管制以及加大汇率波动性，其实也是防止国内利率上升过快的理由。从资产端看，需要防止资产价格大跌。所以当前房地产市场调控两个方向都很重要，要防房价大涨，也要防大跌，因为大跌可能成为引爆危机的导火索。

第二是从部门间杠杆互动视角看，中央政府越早介入，最后的损失可能越可控，而中央政府越迟介入，最后损失可能很大。如果说现在中央可以帮助地方政府实现债务切割，把一部分的主要用来提供公共产品的地方债务及早承接，有可能损失最小。如果放任地方政府债务进一步膨胀，有可能引发银行业危机，到时中央政府再介入，可能相应成本会更高。因此，2019年中央财政发力不发力，可能是影响2019年经济增速的一个非常重要的原因。

第三是商业银行的视角。商业银行一定要为未来几年的“苦日子”做好准备。当前中国总体的债务情况，说明中央政府一定不会为银行的不良资产全额买单。坏账解决必然要遵循三位一体的方法，先银行通过自己的资本金和拨备消耗一部分，然后银行通过市场化的手法转移一部分，最后等资产负债表清理比较干净的时候，才是政府介入的时机。银行怎么做好准备？现在风险没有暴露的时候，银行要尽快地补充资本金和拨备，为下一轮坏账爆发提前准备好“子弹”。

第四是外部的视角。2018年可能是中国经常账户顺差消失的第一年，未来一定会逐渐面临经常账户逆差逐渐增大的情况，因为我们人口在逐渐老龄化，储蓄一定会趋势性下降。怎么应对？应该向日本学习。日本过去一二十年一直是贸易逆差，但经常账户是顺差，因为经常账户里还有一项是海外投资收益，日本由于国内企业和居民在全球有庞大的净资产，所以海外的净收益能抵补贸易逆差，使得经常账户保持顺差。所以未来，中国应该提高海外投资收益率。当前中国有庞大的海外净资产，接近20000亿美元，但每年海外投资收益是负的，因为中国大量的负债是FDI，收益率很高，绝大部分海外资产买了美国国债，收益率很低。要提高海外收益率，中国要实现藏汇于民，鼓励民营企业通过市场化的方式到海外做投资。

张明总结说，过去十年，中国杠杆率上升，最重要的一个原因，是经济增长效率下降。在中国这样一个银行融资占主体的国家，必然投入很多的信贷资源。因此，未来无论是稳杠杆还是降杠杆，必须“两条腿”走路。一条，就是通过金融手段加强监管，防止债务进一步上升，但这是治“标”，另外一条，必须加快国内结构性改革，提高中国经济增长效率，这是治“本”。后者改革包括所有制改革、土地制度改革、服务业开放。如果有这些改革，我们可能既能避免系统性金融危机爆发，又能跨越中等收入陷阱，成为一个发达国家。

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